富榮基金郎騁成：堅(jiān)持均衡配置 以周期思維指導(dǎo)投資
如果用一個(gè)詞來概括富榮基金研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理郎騁成的核心投資理念和視角，“周期”一定最為恰當(dāng)。在他看來，萬物皆周期，基于宏觀和產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)分析行業(yè)周期所處的位置，對提高投資勝率很有幫助。
在操作層面，郎騁成遵循的原則可以概括為基于周期思維偏左側(cè)的分散配置。他擅長將自上而下的對比研究和自下而上的觀察變化相結(jié)合，通過均衡配置和動態(tài)調(diào)整來優(yōu)選中長期受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與發(fā)展、發(fā)展戰(zhàn)略明晰、具備比較優(yōu)勢的個(gè)股。在行業(yè)和個(gè)股布局上偏左側(cè)買賣，只賺到該賺的錢。
以周期思維把握行業(yè)拐點(diǎn)
“供求關(guān)系的錯(cuò)配一定會帶來周期的波動，這是永恒的主題?！闭劶皩χ芷诘睦斫?，郎騁成總結(jié)道，“即使某些價(jià)格受到管制的行業(yè)，它也有自身周期的波動，例如來自于量的波動。”
職業(yè)生涯早期，郎騁成主要研究商品和周期板塊，對大周期行業(yè)積累了深入的研究了解。2005至2007年的大宗商品牛市更是強(qiáng)化了他對于周期的理解，也為其投資理念的形成奠定了基礎(chǔ)?！盎仡^來看，那一輪牛市受經(jīng)濟(jì)周期以外的擾動因素極少?！彼f道，“正是這樣的經(jīng)歷，讓我更加敬畏市場、敬畏周期。世界的周期輪動并非個(gè)人力量所能左右，能做的只有跟著客觀變化找一些規(guī)律，然后進(jìn)行精細(xì)化追蹤，爭取越來越提前地發(fā)現(xiàn)拐點(diǎn)，盡量將‘顆粒度’做得更細(xì)一點(diǎn)。”
因此他的投資理念更強(qiáng)調(diào)應(yīng)對而非預(yù)測：“從長期看，市場預(yù)測的精度很低，周期也一樣。因此我更傾向于尊重‘已然’的事實(shí)，而不是做過多的‘未然’的假設(shè)。反映到投資上，我會以觀察到的已經(jīng)顯現(xiàn)出來的信號及現(xiàn)象為基礎(chǔ)，并以此作為投資行為的依據(jù)，通過時(shí)刻保持警惕、挖掘被忽略的信息等理解行業(yè)周期運(yùn)行的規(guī)律，爭取把握周期上行的投資時(shí)段。”
具體到投資實(shí)踐中，郎騁成一方面強(qiáng)調(diào)深入研究的重要性，信奉研究創(chuàng)造價(jià)值。尤其面對經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期快速切換的市場風(fēng)格，投資需要更精細(xì)化的行業(yè)研究和公司研究。另一方面，他相信世界的周期是螺旋波動而非一條直線，因此研究之初往往很難精準(zhǔn)預(yù)判事物發(fā)展的最終路徑和結(jié)果。所以他更愿意在行業(yè)景氣度或公司自身經(jīng)營、庫存等視角下去觀察行業(yè)或公司，在其估值相對便宜的時(shí)候積極布局。
從投資風(fēng)格來看，郎騁成是一位周期成長為主、兼顧價(jià)值成長的選手。在他看來，做好周期成長投資的核心是“位置感”，即明確周期所處階段?！爸芷诘牟糠忠蕾噷暧^和行業(yè)的研究，需要把握宏觀拐點(diǎn)，例如庫存、PPI、價(jià)格等指標(biāo)的拐點(diǎn)，這是不會踏錯(cuò)周期節(jié)奏的基礎(chǔ)。成長的部分則與基本面研究緊密關(guān)聯(lián)，需要判斷行業(yè)自身的成長支撐來自哪里，挖掘行業(yè)景氣上行拐點(diǎn)，并將其與投資時(shí)點(diǎn)相結(jié)合?！?/span>
值得一提的是，在迄今長達(dá)十多年的市場淬煉下，郎騁成即使堅(jiān)持以周期的視角選擇行業(yè)和個(gè)股，但并不局限于傳統(tǒng)周期行業(yè)的研究，而是持續(xù)拓展能力圈，對消費(fèi)、科技、制造等國民經(jīng)濟(jì)的眾多領(lǐng)域研究頗深。
均衡配置+動態(tài)趨勢“雙策略”選股
作為一位以周期思維選擇行業(yè)和個(gè)股的選手，郎騁成的投資框架由自上而下和自下而上兩部分組成。一方面，他會通過宏觀經(jīng)濟(jì)、中觀行業(yè)研究，完成行業(yè)研究框架搭建，確定大類資產(chǎn)的比例，再確定具體行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈及子行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢環(huán)節(jié)的配置比例。
郎騁成所管理的新基金的投資策略正是在這一投資框架下孕育而生。行業(yè)配置上，均衡配置是他構(gòu)建新基金投資組合的核心策略。他分析道，“經(jīng)濟(jì)由高增長向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型期，各行業(yè)演變加劇，細(xì)分行業(yè)、個(gè)股公司表現(xiàn)分化，坐在風(fēng)口上‘躺贏’的機(jī)會可能會越來越少。我們需要從不同行業(yè)中找到具備長期競爭力的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，爭取超額收益?！?/span>
在操作層面，郎騁成將全市場行業(yè)劃分成科技創(chuàng)新、大消費(fèi)、高端制造、大周期四大類，基金經(jīng)理通過行業(yè)比較、宏觀研判，決定投資組合配比，每個(gè)板塊配置力爭均衡，不在單個(gè)板塊做過多的暴露。
同時(shí)，他始終認(rèn)為事物總是時(shí)刻變化的，組合管理還需配合動態(tài)趨勢策略，即由基金經(jīng)理根據(jù)“符合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨勢” “估值水平相對合理” “具備核心競爭優(yōu)勢”三個(gè)方面篩選出優(yōu)勢板塊及具備長期α的優(yōu)勢公司進(jìn)行重點(diǎn)配置。這一策略要求基金經(jīng)理追蹤比較各行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)收益比并在特定時(shí)段動態(tài)調(diào)整，尋找中期時(shí)間維度下最好的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)方向，依據(jù)估值水平嚴(yán)格控制買入時(shí)點(diǎn)。
自下而上選股方面，郎騁成介紹，主要服從行業(yè)比例分配，同時(shí)考慮個(gè)股安全邊際，優(yōu)選四大板塊中符合增長預(yù)期、治理結(jié)構(gòu)良好、具備護(hù)城河的個(gè)股。對于企業(yè)增長預(yù)期，郎騁成更看重的是如果企業(yè)按照它的發(fā)展規(guī)劃進(jìn)入上行周期，其在未來2至3年內(nèi)能夠達(dá)到的合理市值預(yù)期。對于個(gè)股布局，他也會保持分散投資，以降低風(fēng)險(xiǎn)。
“優(yōu)勢公司能夠在激烈的市場競爭中通過成為成本領(lǐng)導(dǎo)者或提供差異化服務(wù)等手段取得競爭優(yōu)勢，為公司帶來超越競爭對手的市場份額或者高于行業(yè)平均水平的回報(bào)率，同時(shí)有助于公司在未來確立行業(yè)龍頭地位?！闭劶皞€(gè)股精選，他進(jìn)一步介紹道。
個(gè)股方面，郎騁成也會對公司核心變量進(jìn)行動態(tài)跟蹤，針對每個(gè)標(biāo)的設(shè)定關(guān)鍵的跟蹤指標(biāo)，并事先針對指標(biāo)的變量和價(jià)值進(jìn)行驗(yàn)證和測算，設(shè)定相應(yīng)的應(yīng)對方案，在實(shí)操中靈活應(yīng)對。
他判斷，百年未有之大變局下，政策以“穩(wěn)增長”為核心目標(biāo)，也會更注重產(chǎn)業(yè)鏈利潤的合理再分配。各行業(yè)的政策指引更加精準(zhǔn)，監(jiān)管更加明確。雖然專注于持續(xù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的行業(yè)長期投資收益率可能依舊可觀，但波動率相對以往明顯增加。因此投資需要分散，也需要精細(xì)。
看好順周期板塊投資機(jī)遇
站在當(dāng)前，郎騁成認(rèn)為市場已經(jīng)熬過了最困難的階段，進(jìn)入修復(fù)階段。伴隨著政策后續(xù)發(fā)力，市場走勢將有望逐漸企穩(wěn)反彈。
他直言， “因?yàn)锳股有大量制造業(yè)企業(yè)，企業(yè)盈利與PPI存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，因此現(xiàn)階段我們需要重點(diǎn)關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)是PPI拐點(diǎn)何時(shí)到來。過去15年的數(shù)據(jù)顯示，中國PPI拐點(diǎn)向上階段通常A股不會出現(xiàn)熊市，只有行情大小區(qū)別?！?/span>
“如果PPI指數(shù)觸底，A股上市公司的利潤大概率也將隨著逐步見底，企業(yè)盈利低于預(yù)期和投資者信心低迷的負(fù)向循環(huán)的過程就會結(jié)束，然后就會進(jìn)入盈利回升和A股反彈的修復(fù)周期?！?郎騁成進(jìn)一步表示，市場當(dāng)前出現(xiàn)的問題大多與周期尚未見底有關(guān)，相信在不斷加碼的政策和經(jīng)濟(jì)自身的糾偏力量共同影響下，復(fù)蘇的程度會不斷加深，各行各業(yè)都會逐漸好起來，這樣經(jīng)濟(jì)預(yù)期也會實(shí)現(xiàn)整體性的好轉(zhuǎn)，市場大概率也將迎來反彈。 “因?yàn)闊o論是縱向來看還是橫向?qū)Ρ?，?dāng)前A股市場均具備較為明顯的估值優(yōu)勢?！?/span>
在繼續(xù)看好科技成長主線布局價(jià)值的同時(shí)，基于對A股將呈現(xiàn)筑底回升格局的判斷，郎騁成現(xiàn)階段堅(jiān)定看好順周期風(fēng)格配置機(jī)遇?！安灰プ稣叩牟┺?，而是相信常識。多項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)指標(biāo)顯示經(jīng)濟(jì)短期庫存周期基本見底，預(yù)計(jì)隨著一系列政策的持續(xù)落實(shí)，接下來將是經(jīng)濟(jì)筑底階段，相關(guān)順周期板塊有望迎來業(yè)績修復(fù)、估值提升的機(jī)會?！彼袛?，伴隨著國內(nèi)房地產(chǎn)政策的調(diào)整，順周期的勝率也在持續(xù)提升。
具體到細(xì)分領(lǐng)域，郎騁成表示，傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)業(yè)績及估值均具備一定修復(fù)預(yù)期，順周期方向中的家電、建材、煤炭、化工等細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注。
本期《訪談錄》記錄此次訪談部分內(nèi)容，視頻如下，以饗讀者。（點(diǎn)擊圖片即可跳轉(zhuǎn)視頻鏈接）
訪談錄|富榮基金郎騁成：
敬畏周期，做“顆粒度”更精細(xì)的研究
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