今年上半年股票市場整體震蕩，不少投資者選擇降低收益預(yù)期，將目光投向債券等固定收益類市場。由于經(jīng)濟復(fù)蘇進程放緩、貨幣政策中性偏松等因素共振，債市行情同樣走出了一波三折。隨著債市震蕩下行，10年期國債收益率和國開債收益率上半年分別下行10個BP和9個BP。
目前市場上投資純債的基金主要有利率債基金、信用債基金等，前者年化收益率可能與貨幣基金不相上下，后者雖然風(fēng)險相對前者較高，但收益也隨之更高。實際上，過去一年，信用債市場出現(xiàn)的違約事件給公募基金帶來不小沖擊，雖然有個別債基跌幅較大，但整體來看，主投信用債市場的債券基金依舊有較好表現(xiàn)。
晨星中國公布的基金業(yè)績顯示，近一年年化回報率榜單中，前10只主投信用債的債基均超過4%。近三年年化回報率榜單中，前10只主投信用債的債基均超過5%。兩大榜單的最高年化回報率分別為5.04%和6.97%。
從近期市場環(huán)境來看，信用債市場發(fā)行監(jiān)管政策收緊造成的謹(jǐn)慎和觀望情緒開始逐漸緩和，6月信用債一級發(fā)行明顯回暖，凈融資額大幅回正。在權(quán)益類基金近期回撤較大的表現(xiàn)下，債券基金又成為了投資者追求相對穩(wěn)健的投資選擇之一。
那么，整個信用債市場上半年的行情走勢如何？下半年投資債基的機會又將有多少呢？《國際金融報》記者采訪了富榮基金固定收益部總監(jiān)呂曉蓉。晨星中國數(shù)據(jù)顯示，呂曉蓉管理的富榮富興純債債券近一年年化回報率達到4.23%，同類排名7/157；近三年年化回報率達到6.21%，同類排名4/113。
上半年信用債分化嚴(yán)重
回顧2021年上半年的信用債市場，呂曉蓉認(rèn)為，呈現(xiàn)出整體收益率下行，但結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重的形態(tài)。
“從二級市場看，整體信用債的收益率是下行的，信用利差整體壓縮，中低等級壓縮幅度更大，但是在受到信用事件沖擊的煤炭、地產(chǎn)、部分區(qū)域城投上，信用利差出現(xiàn)了系統(tǒng)性的走闊。一級市場上這種分化更為顯著，上半年非金融類信用債凈增量不足1萬億元，凈融資量即使相比2019年也同比下行14%，凈增量中主要為發(fā)達區(qū)域的城投、產(chǎn)業(yè)和中西部城投凈融資均不佳。”呂曉蓉表示。
呂曉蓉認(rèn)為，信用債的融資主體以重資產(chǎn)的部門為主，除了跟隨無風(fēng)險收益率的波動，其發(fā)行與收益表現(xiàn)也與投資關(guān)系密切。隨著新增投資率和投資收益率在區(qū)域和行業(yè)間的分化，隨著政策對地方債務(wù)和地產(chǎn)行業(yè)更細(xì)分的監(jiān)管，不同行業(yè)和區(qū)域間的信用分化的趨勢性格局延續(xù)仍是大概率事件，認(rèn)清這種大趨勢并在趨勢內(nèi)擇時與擇券是前提條件。
違約曾帶來負(fù)面沖擊
與股票投資者更關(guān)注企業(yè)未來的成長性不同，債券投資者更關(guān)注債券存續(xù)期能否得到償還。實際上，過去三年信用市場出現(xiàn)的違約風(fēng)險給不少信用債基金的持有人帶來悲觀情緒的沖擊。
呂曉蓉坦言，過去幾年違約案例的增加，也與上述提及的宏觀背景相關(guān)，“我們看到，固定資產(chǎn)投資和社融的增速在2009年就見頂回落了，但是資本市場尤其是理財市場此后還有較快的發(fā)展，一直到2017年金融去杠桿與嚴(yán)監(jiān)管，金融資源的供給速度階段性跟不上資金的需求速度，信用債發(fā)行人出清的速度才開始明顯加快”。
呂曉蓉進一步分析稱，盡管信用債整體市場的違約率仍處于低位水平，但是發(fā)債規(guī)模較大的企業(yè)中，違約占比事實上較高。據(jù)統(tǒng)計，債券余額在100億元以上的企業(yè)，已違約部分的占比接近15%，這些給投資者造成了明顯的負(fù)面影響。在宏觀和信用環(huán)境變化后，財務(wù)風(fēng)格激進、主業(yè)核心競爭力不明顯的企業(yè)首先受到?jīng)_擊。
存在一定交易性機會
信用債市場雖然有過違約風(fēng)險的案例，但這是否意味著相關(guān)基金很難有投資機會呢？
呂曉蓉認(rèn)為，短期而言，投資者在對信用債整體風(fēng)險防范意識加強的前提下，不宜過度悲觀，避免一刀切式的投資，充分發(fā)揮基本面研究能力和宏觀策略輪動能力仍會創(chuàng)造相對穩(wěn)健的收益。
“畢竟經(jīng)濟運行的動能依然良好，投融資的邏輯基礎(chǔ)并未發(fā)生根本性改變，而當(dāng)前處于信用事件余波后的情緒謹(jǐn)慎期，交易層面也易出現(xiàn)情緒推動下的不合理定價，存在一定的交易性機會，這些對于具備研究能力的信用債基金而言反而是不錯的環(huán)境。”呂曉蓉表示。
展望中長期來看，呂曉蓉表示，各項政策一直將防范系統(tǒng)性風(fēng)險放在核心位置，總量層面已進入穩(wěn)杠桿的階段，政策更傾向于結(jié)構(gòu)性調(diào)控，對于高債務(wù)部門例如地產(chǎn)、地方隱性債務(wù)，監(jiān)管機構(gòu)出臺了各類融資的細(xì)則，對于影子銀行也有明確的法規(guī)和限制。風(fēng)險的提前管控，也會使得風(fēng)險的暴露更加有序而非集中或突發(fā)。
因此，呂曉蓉判斷，債券違約率系統(tǒng)性提升的可能性依然較低，部分行業(yè)和企業(yè)已經(jīng)歷過一輪出清，剩余企業(yè)的抗波動能力也會更強，但對于再融資趨于受限的高杠杠地產(chǎn)企業(yè)、弱資質(zhì)國企仍需提高警惕。
|
關(guān)閉本頁 打印本頁 |