文/新浪財(cái)經(jīng) 陶然
“一位資深的投資前輩說(shuō)，固收投資類似書法里面的永字大法，是投資的入門級(jí)課程，也是基本功的體現(xiàn)?！备粯s基金基金經(jīng)理和固定收益部副總監(jiān)呂曉蓉對(duì)新浪財(cái)經(jīng)如是說(shuō)。
為使投資者獲得更佳回報(bào)，長(zhǎng)久以來(lái)，她始終不停地提煉著自己的“基本法”，從審計(jì)師到固收研究員，穩(wěn)扎穩(wěn)打向基金經(jīng)理進(jìn)階。而時(shí)光也不負(fù)所托，據(jù)銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)，今年以來(lái)截至剛剛過(guò)去的三季度末，呂曉蓉管理的富榮富興、富榮富祥純債基金收益率在344只同類產(chǎn)品中分別位居第6、第8名，已分別收獲5.04%、4.95%的正回報(bào)；自2017年3月9日成立以來(lái)，這兩只基金產(chǎn)品的總回報(bào)分別為15.03%、15.10%，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)亦可圈可點(diǎn)。
本次，新浪財(cái)經(jīng)專訪呂曉蓉，就其投資邏輯、風(fēng)控管理、債券市場(chǎng)走勢(shì)等進(jìn)行了探討。對(duì)于后市，她認(rèn)為債券市場(chǎng)仍處于整體牛市的環(huán)境中，震蕩下行的局面還將持續(xù)一段時(shí)間，推薦投資者以純債打底，定投方式參與二級(jí)債基配置。
富榮基金固定收益部副總監(jiān)、基金經(jīng)理 呂曉蓉
清華大學(xué)MBA、中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，近10年金融行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。歷任嘉實(shí)基金信用債、可轉(zhuǎn)債、固收策略研究分析師，普華永道中天會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)師。擅長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)債的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和波段操作，以及可轉(zhuǎn)債的投資機(jī)會(huì)把握。現(xiàn)任富榮貨幣、富榮富祥純債、富榮富興純債等基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理。
認(rèn)清收益根本來(lái)源 重視基本面與風(fēng)控
如果說(shuō)投資邏輯、研究框架是決定業(yè)績(jī)的“根本大法”，在呂曉蓉看來(lái)，固定收益投資收益的根本來(lái)源是企業(yè)和時(shí)間的復(fù)利，最重要的是重視基本面的研究并保持對(duì)定價(jià)的敏銳度，行穩(wěn)致遠(yuǎn)，方得回報(bào)。
“我們更重視基本面的研究，包括自上而下和自下而上的角度?！眳螘匀卣f(shuō)。她認(rèn)為，宏觀層面重視周期和趨勢(shì)，能做到大類資產(chǎn)配置有效；中觀層面重視行業(yè)研究，微觀層面重視對(duì)企業(yè)的研究，組合才可以在行業(yè)輪動(dòng)和個(gè)券阿爾法上做收益增強(qiáng)。
同時(shí)，呂曉蓉談及，此前產(chǎn)品幾次比較明顯的超額受益主要是抓住了行業(yè)利差、等級(jí)利差壓縮的機(jī)會(huì)。而組合中類似含權(quán)債票面重定價(jià)、城投債提前贖回、個(gè)券等級(jí)上調(diào)等等事件催化帶來(lái)的資本利得機(jī)會(huì)也偶有出現(xiàn)，核心是享受了個(gè)券定價(jià)的優(yōu)勢(shì)，因此，保持對(duì)定價(jià)的敏銳度十分重要。
另一方面，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)也是作為基金經(jīng)理必修的一課。她介紹到，債券基金面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、久期的風(fēng)險(xiǎn)、信用的風(fēng)險(xiǎn)，每一種風(fēng)險(xiǎn)都有不同的對(duì)待方式，“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注委托資金的屬性、以資金的穩(wěn)定特性為資產(chǎn)配置的前提、及時(shí)更新的壓力測(cè)試等是重點(diǎn)。久期風(fēng)險(xiǎn)方面，做好利率跟信用、高等級(jí)和低等級(jí)、長(zhǎng)久期和短久期等維度的小類資產(chǎn)配置，是我們獲得高風(fēng)險(xiǎn)收益比的收益率的關(guān)鍵要點(diǎn)，應(yīng)匹配對(duì)宏觀和行業(yè)的研究結(jié)論，盡量選擇確定性高的方向。”而信用風(fēng)險(xiǎn)上，她坦言，公司搭建了信評(píng)團(tuán)隊(duì)，建立了完整的信用評(píng)級(jí)、信用定價(jià)、以及風(fēng)險(xiǎn)管理體系， 確保在信用維度上賺取安全可靠的錢。
債券違約頻率仍高 整體牛市中震蕩下行
如果說(shuō)2018年債券違約事件頻發(fā)，今年更是債券違約較大的年份。數(shù)據(jù)顯示，2019年至今已出現(xiàn)125只債券違約，涉及金額891億元，而多只債券基金也因“踩雷”出現(xiàn)大跌。
對(duì)此，呂曉蓉表示，當(dāng)前債券市場(chǎng)違約頻率仍高，但板塊性、區(qū)域性聚集的特征不強(qiáng)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可控。且由于多數(shù)違約企業(yè)基本面狀況弱化已持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，違約預(yù)期相對(duì)充分，也沒(méi)有出現(xiàn)極大體量的主體或者行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)屬性很強(qiáng)的主體，所以看單次違約對(duì)整體信用利差的走勢(shì)影響不大。其次，民營(yíng)企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題也持續(xù)存在，利差仍在相對(duì)高位。
“應(yīng)當(dāng)正確看待當(dāng)前的違約率”，呂曉蓉稱，她管理的富榮富祥純債和富榮富興純債因此前善于把握信用債輪動(dòng)行情而取得較好收益，“保持平常心，堅(jiān)持基本面研究，經(jīng)濟(jì)周期總有起落，選擇有護(hù)城河的企業(yè)是長(zhǎng)期以往控制債券基金信用風(fēng)險(xiǎn)的不二法則?！?/span>
那么，在今年以來(lái)利率債處牛平局面，利率較年初并無(wú)明顯下行，信用債表現(xiàn)較好的情況下，債券市場(chǎng)后市將會(huì)如何走？
呂曉蓉認(rèn)為，債券市場(chǎng)仍處于整體牛市的環(huán)境中，震蕩下行的局面還將持續(xù)一段時(shí)間。她提到，預(yù)計(jì)基本面大環(huán)境不改的情況下，利率上下行空間或有限，此外，信用債中相對(duì)看好城投債。呂曉蓉補(bǔ)充道，穩(wěn)增長(zhǎng)、控地產(chǎn)的大政策背景下，城投作為投融資平臺(tái)的作用仍在延續(xù)，城投隱性債務(wù)化解的市場(chǎng)化置換方案也在陸續(xù)實(shí)施，城投的基本面是相對(duì)產(chǎn)業(yè)改善的。
建議純債打底加大二級(jí)債配置 信用和久期策略避免激進(jìn)操作
當(dāng)下，大眾投資者對(duì)于債券基金的參與程度遠(yuǎn)不如股票基金，提及原因，呂曉蓉解釋到，“一方面在于債券基金提供的收益彈性不足，另一方面過(guò)去銀行理財(cái)提供了相對(duì)較高的確定收益”。
但隨著資管新規(guī)的實(shí)施，剛性兌付被打破，債券基金跟銀行理財(cái)?shù)馁惖缹⒏鼮榻y(tǒng)一，近來(lái)貨幣基金收益率也不斷下滑，公募基金的主動(dòng)管理能力有望凸顯。在這樣的環(huán)境下，呂曉蓉建議投資者逐漸加大對(duì)債券基金的關(guān)注程度，觀察在過(guò)去一段時(shí)間業(yè)績(jī)能大部分時(shí)間超越銀行理財(cái)?shù)漠a(chǎn)品。
“目前利率面臨的大環(huán)境尚可，有望繼續(xù)震蕩下行，投資者可以繼續(xù)選擇純債基金作為底倉(cāng)配置。股債估值處于歷史均值位置附近，股票總量機(jī)會(huì)有限，短期波動(dòng)性較大，結(jié)構(gòu)性行情為主，建議二級(jí)債基和股票基金的配置方法類似，采用定投的方式逐步跟進(jìn)”，呂曉蓉推薦到。
而對(duì)于自己產(chǎn)品的后市策略，呂曉蓉介紹，對(duì)于純債基金，將延續(xù)此前的操作思路，以信用債的行業(yè)、等級(jí)輪動(dòng)、個(gè)券挖掘?yàn)橹饕氖找鎭?lái)源，并靈活調(diào)整久期以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，“信用策略和久期策略上都將避免激進(jìn)，注意控制組合的回撤風(fēng)險(xiǎn)，目標(biāo)是爭(zhēng)取為投資者提供持續(xù)的、穩(wěn)定的、略超銀行理財(cái)收益率的絕對(duì)回報(bào)”。
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