中證網(wǎng)訊（記者 常仙鶴） 4月份，央行公布了2017年3月份的貨幣資產(chǎn)負(fù)債表，3月末貨幣的總資產(chǎn)較1月末下降了1.09萬(wàn)億，雖然僅相當(dāng)于央行總資產(chǎn)的3.13%，但央行總資產(chǎn)絕對(duì)量的收縮仍然引起了市場(chǎng)的深度擔(dān)憂(yōu)。富榮基金固定收益負(fù)責(zé)人于濤對(duì)此表示，預(yù)計(jì)2017年3季度之前大概率會(huì)持續(xù)金融去杠桿的壓力狀態(tài)，但當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面也不支撐較大力度的貨幣緊縮，因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，央行縮表的持續(xù)性和力度有待觀(guān)察，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于既定目標(biāo)，政策基調(diào)則可能重回保增長(zhǎng)，央行可能重回寬松。
于濤認(rèn)為，此次市場(chǎng)對(duì)于央行縮表的擔(dān)憂(yōu)，主要源于兩個(gè)方面：一是，此次縮表是否具有更明顯的主動(dòng)意圖以及收緊貨幣政策的目標(biāo)所在；二是，最近美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始唱出縮表計(jì)劃，其縮表帶來(lái)的貨幣緊縮效應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊是顯而易見(jiàn)的，市場(chǎng)非常擔(dān)憂(yōu)中國(guó)央行的縮表也會(huì)帶來(lái)對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的類(lèi)似沖擊。而事實(shí)上，中國(guó)央行的縮表歷史上發(fā)生過(guò)多次，但央行縮表并不對(duì)應(yīng)著必然的緊縮，相反，歷史上的央行縮表多數(shù)對(duì)應(yīng)著貨幣政策的放松，個(gè)別時(shí)期還走出了債券的牛市行情。
于濤表示，央行此次“縮表”即使帶有主動(dòng)意圖，其本身資產(chǎn)負(fù)債表也不具備大幅“縮表”的基礎(chǔ)和必要性，央行“縮表”也不是中國(guó)央行的重點(diǎn)政策工具。央行的緊縮效應(yīng)是相對(duì)溫和的，其對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊相對(duì)有限或風(fēng)險(xiǎn)可控（易綱曾發(fā)言提到，去杠桿首先要穩(wěn)杠桿）。在央行“相對(duì)溫和”去杠桿的政策框架下，全社會(huì)貨幣總量仍會(huì)保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，商業(yè)銀行總資產(chǎn)仍會(huì)保持一個(gè)合意的增速（如10-15%），不會(huì)或較小可能帶來(lái)超預(yù)期的緊縮風(fēng)險(xiǎn)。但一行三會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的聯(lián)合去杠桿包含了很多行政手段，對(duì)影子銀行的規(guī)模和商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)影響較大，會(huì)直接打擊貨幣乘數(shù)，可能影響到影子銀行的存量規(guī)模，大幅降低商業(yè)銀行資產(chǎn)增速。
“因此，更加需要關(guān)注和擔(dān)憂(yōu)的，是商業(yè)銀行的‘縮表’以及影子銀行的‘縮表’風(fēng)險(xiǎn)?！庇跐硎荆白鱼y行充當(dāng)銀行的通道，接受銀行資產(chǎn)的委外管理，主要通過(guò)銀行資金來(lái)開(kāi)展業(yè)務(wù)。在監(jiān)管政策的持續(xù)打壓下，影子銀行通道業(yè)務(wù)在禁止嵌套、穿透原則的要求下，存量金額可能大幅萎縮。委外管理業(yè)務(wù)，由于未被定義為違規(guī)，長(zhǎng)期來(lái)看仍有發(fā)展，但短期內(nèi)在打擊套利的背景下，新增難度極大。商業(yè)銀行整個(gè)行業(yè)的“縮表”風(fēng)險(xiǎn)仍然不高，個(gè)別銀行“縮表”不可避免。
不過(guò)，于濤也指出，在短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，PPI維持高位的情況下，央行將金融穩(wěn)定作為政策重點(diǎn)，實(shí)施緊縮的動(dòng)力較強(qiáng)，預(yù)計(jì)2017年3季度之前大概率會(huì)持續(xù)金融去杠桿的壓力狀態(tài)。但由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然處于潛在增速下臺(tái)階的轉(zhuǎn)型階段，基本面不支撐較大力度的貨幣緊縮，因此，中長(zhǎng)期來(lái)看，央行縮表的持續(xù)性和力度有待觀(guān)察，一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于既定目標(biāo)，政策基調(diào)則可能重回保增長(zhǎng)，央行可能重回寬松，一行三會(huì)的聯(lián)合去杠桿力度也可能減弱。
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